背景：近日，市场传出国内某大型钢厂10月有减产操作，带动原料及矿端需求再次下滑。8-9月不锈钢价格弱势，但镍铬走势略显差异，铬铁在过剩持续扩大下价格回调，9月多数工厂检修停产以修复过剩，镍铁因镍矿跌幅有限起成本支撑，叠加供需相对平衡，价格相对坚挺。而矿端镍矿供应恢复进度缓慢，虽9月镍矿小幅回调且短期供应增强，但10月基准价小幅上涨，镍矿后市降幅较为有限。
一、钢厂成本压力仍较大，利润空间狭小
因主原料镍铁价格三季度下跌幅度不明显，不锈钢成本高位难下，截至9月27日，304不锈钢冷轧304外购高镍铁和自产高镍铁工艺冶炼成本分别13505元/吨和13639元/吨，和市场价运行区间13500-13600元/吨相比，钢厂基本无利润空间，而据Mysteel调研，9月不锈钢产量预计仍有333.42万吨，环比仅下降0.74%，仅有个别钢厂有200系减产消息传出，钢厂被动生产而“金九”梦碎下，向上游原料压价力度愈加增强。
而24年铬铁供应过剩加剧，上半年铬矿在期货带动下强势上涨，但铬铁产能不减，叠加钢招价连续四月高位的信心支撑，价格坚挺，但随着钢招价陆续回落以及矿山的逐渐让利，铬市逐渐下行，过剩矛盾开始在价格上体现，至9月末铬铁铬矿主要长协已分别累计下跌700元/50基吨和50美元/吨。
镍铁年内走势相反于铬铁，上半年过剩程度明显，价格遭下游打压严重，而后随着国内铁厂大幅减产和印尼镍矿短缺担忧渐起，价格开始变为坚挺，即使不锈钢需求惨淡，目前市场主流价相比年最高点也仅下移35元/镍，因此在“金九银十”迟迟无法兑现情况下，不锈钢价格基本贴近成本线波动。
二、镍矿回调幅度有限，镍铁成本支撑有利
除自身的供需逐步修复因素外，镍铁成本对价格稳定也起主要作用，部分印尼镍铁厂完全成本倒挂，镍矿价格高位变化，印尼1.6%镍矿CIF价格降幅2美金，菲律宾1.4%镍矿CIF降幅5美金至45美元/湿度。而短期内价格变化上看，10月印尼内贸基准价将上涨，且升水仍维持22-23美元/湿吨，菲律宾中高镍矿虽工厂不断压价，但降幅仍不显著。
成本高压下镍铁厂保持挺价，导致下游钢厂低价成交镍铁情况偏少，导致多数钢厂承压生产，据了解10月不锈钢产量将有大幅下滑。
三、镍矿供应增长价格松动，后期菲律宾雨季期或再缩减
根据海关数据，8月镍矿进口环比大增41.48%总量达493.07万吨，自菲律宾进口镍矿环比增长45.7%，9月中国港口镍矿到货仍居高位，预计进口量继续呈高位震荡趋势。
此外，5月起镍矿库存逐渐垒库，至9月27日，据Mysteel调研数据，国内14个港口镍矿总库存1432.62万吨，环比上月月底增长约100万吨。库存和进口对镍矿价格均有利空作用。
但10月菲律宾为雨季，发运大幅受限，从历年同比数据上对比，9月至年末菲律宾红土镍矿发运量开始下降，而印尼镍矿审批进度依然偏慢，目前虽然已经审批2.5亿湿吨，但实际供应量仅约2.12亿湿吨，与全年预估需求总量2.44亿仍有一定，虽然近期供应稍有放松，但全年分析镍矿仍供不及需。
四、钢厂大范围减产风险加大，镍矿需求或受影响
在大型钢厂传出成本压力10月开始减产后，其余钢厂生产积极性再受打击，市场减产范围扩大，而正常生产的钢厂维持对原料压价，24年产业中游受基本面过剩价格弱势下行，矿端资源集中在海外贸易商手中，跌幅偏小，因而钢厂与矿端逐渐形成博弈，在“金九银十”行情不佳下，寻求给矿山压力以追求成本下移。
五、总结
在24年不锈钢预期无旺季叠加成本双重压力下，钢厂减产潮或难以避免，10月行情持续低迷，需求端恢复无望，唯有向产业最上游需求让利，铬矿期货已大幅跌价，镍矿供应困扰仍存，虽钢厂意愿低价采购，但在强势基本面下预计显著跌价概率较小，镍矿整体下降空间相当有限。
